作者| 高凌朗
编辑| 汪戈伐
图片来自企业网站
近日，国内光模块厂商发布了2025年第一季度财报，公司单季营收40.52亿元，同比增长264.13%；净利润15.73亿元，同比增长384.54%。
同日公布的2024年年报显示，新易盛全年营收86.47亿元，同比增长179.15%；净利润28.38亿元，同比增长312.26%。
虽然光模块行业业绩整体上升，但新易盛这表现超过了行业对手，2024年净利润增速为137.93%，天孚通信为84.07%。
根据Wind统计，截至4月23日，15家已公布业绩的光模块公司2024年总营收达719.14亿元，同比增长48%；总净利润114.51亿元，同比增长122%。
值得一提的是，新易盛在2024年2月还经历了严重负面事件，控股股东高光荣因违规交易和信息披露问题被监管部门处罚2200万元，对公司形象产生了一定影响。（详见《》）
尽管业绩表现强劲，但新易盛股价自2024年10月触及160元高点后已连续下跌7个月，最低至65.64元/股，至截稿时报收89.79元/股。
显然，这种业绩与股价的偏离，使市场和投资者难以在发展前景、行业周期波动和全球贸易风险等多重因素中做出判断。
新易盛业绩增长的背景是，AI人工智能引发的全球数据中心建设热潮。
海外市调公司Synergy Research Group在2025年1月发布报告指出，全球未来四年新建超大规模数据中心的平均容量将是当前运营中心的约两倍，预计到2030年，全球运营中的数据中心总容量将增加近三倍。
要知道，光模块是数据中心内部和对外通信的“血管”，光模块越先进，运输效率越高，数据中心规模扩大直接带动了光模块市场需求上升。
据行业研究机构Light Counting预测，2025年800G光模块市场规模将超过400G，到2029年，800G和1.6T光模块市场规模预计达到160亿美元。Coherent分析认为，未来五年800G和1.6T产品将成为市场主流。
新易盛产品线与行业发展方向一致，公司已推出400G、800G和1.6T高速光模块产品，以及400G和800G ZR/ZR+相干光模块。
另外，新易盛专注于国际市场，2024年海外收入占比达78.70%，客户包括主要通信设备制造商和互联网公司。为提升供应能力，新易盛泰国工厂一期在2023年中投产，二期在2025年初正式运营，增强了全球交付能力。
新易盛业务结构非常集中，光模块占公司收入近98%。与竞争对手相比，新易盛在低功耗光模块技术(LPO)方面投入较多，这一技术提高了产品能效，长期来看，符合全球减碳趋势。
值得一提的是，新易盛在2022年收购光芯片供应商Alpine，此举降低了原材料成本，提升了毛利率。
具体来说，Alpine在2023年业绩超额完成目标，完成率159.29%，表明并购效果显著。多重因素的影响下，2025年一季度，新易盛毛利率达48.66%，高于主要竞争对手中际旭创约30%的水平。
尽管业绩向好、前景明朗，但新易盛财务数据中仍存在多项值得关注的问题。
现金流不足是最明显的风险点，2024年新易盛经营活动现金流净额仅6.4亿元，与28.38亿元的净利润相差巨大；2025年一季度情况类似，经营现金流1.99亿元，远低于15.73亿元的净利润。
同时，新易盛资产结构正在变化，截至2025年3月底，公司存货增至54.65亿元，比2024年末增加13亿元；应收账款从25.39亿元增至30.68亿元。这些变化增加了营运资金压力，也可能是公司分红率从2023年的15.96%降至2024年的11.24%的原因。
供应链依赖是另一项潜在风险。新易盛财报显示，公司的集成电路芯片和结构件产品完全依赖外部采购，光器件和PCB产品也主要来自外购。
这表明新易盛主要从事光模块组装，未能完全掌握上游核心材料生产能力。如果国际贸易环境发生变化，关键部件供应可能面临不确定性。
另外，新易盛在2024年年报中特别提到国际贸易摩擦可能影响公司进出口业务，考虑到公司78.70%的收入来自国外，前五大客户集中度达71.10%，这一风险尤为重要。
市场竞争也在加剧，虽然新易盛在毛利率方面领先（2025年一季度为48.66%），但规模仍落后于主要竞争对手。中际旭创2024年净利润51.71亿元，占行业15家公司总净利润的45%，显示了其市场主导地位。
为保持竞争力，新易盛2024年研发投入大增，研发费用同比增长201.38%，技术人员从365人增至605人。这种投入能否转化为技术优势和市场份额，将决定公司未来在AI驱动的光模块市场中的表现。
按照目前的市场趋势，未来五年内高速率产品将占据主流。我们认为，在AI时代的风口上，业绩暴增不等于未来可期。
谁能掌握前沿技术的同时，保障核心供应链和现金流管理，谁才是这场光模块盛宴的最后赢家。
免责声明：本文内容仅供参考，文内信息或所表达的意见不构成任何投资建议，请读者谨慎作出投资决策。
内容沟通请联系：禾苗 15601300818 （微信同号）
更多内容请关注